{"id":9665,"date":"2026-08-06T09:31:36","date_gmt":"2026-08-06T07:31:36","guid":{"rendered":"https:\/\/pointcapital.ch\/perspectives-boursieres-08-2026-pourquoi-de-bons-resultats-nont-pas-suffi\/"},"modified":"2026-08-06T09:54:51","modified_gmt":"2026-08-06T07:54:51","slug":"perspectives-boursieres-08-2026-pourquoi-de-bons-resultats-nont-pas-suffi","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/pointcapital.ch\/fr\/perspectives-boursieres-08-2026-pourquoi-de-bons-resultats-nont-pas-suffi\/","title":{"rendered":"Perspectives boursi\u00e8res 08\/2026 : Pourquoi de bons r\u00e9sultats n'ont pas suffi"},"content":{"rendered":"[vc_row type=\u00a0\u00bbin_container\u00a0\u00bb full_screen_row_position=\u00a0\u00bbmiddle\u00a0\u00bb column_margin=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb column_direction=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb column_direction_tablet=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb column_direction_phone=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb scene_position=\u00a0\u00bbcenter\u00a0\u00bb text_color=\u00a0\u00bbdark\u00a0\u00bb text_align=\u00a0\u00bbleft\u00a0\u00bb row_border_radius=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb row_border_radius_applies=\u00a0\u00bbbg\u00a0\u00bb row_position_desktop=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb row_position_tablet=\u00a0\u00bbinherit\u00a0\u00bb row_position_phone=\u00a0\u00bbinherit\u00a0\u00bb overflow=\u00a0\u00bbvisible\u00a0\u00bb overlay_strength=\u00a0\u00bb0.3\u2033 gradient_direction=\u00a0\u00bbleft_to_right\u00a0\u00bb shape_divider_position=\u00a0\u00bbbottom\u00a0\u00bb bg_image_animation=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb][vc_column column_padding=\u00a0\u00bbno-extra-padding\u00a0\u00bb column_padding_tablet=\u00a0\u00bbinherit\u00a0\u00bb column_padding_phone=\u00a0\u00bbinherit\u00a0\u00bb column_padding_position=\u00a0\u00bball\u00a0\u00bb flex_gap_desktop=\u00a0\u00bb10px\u00a0\u00bb column_element_direction_desktop=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb column_element_spacing=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb desktop_text_alignment=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb tablet_text_alignment=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb phone_text_alignment=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb background_color_opacity=\u00a0\u00bb1\u2033 background_hover_color_opacity=\u00a0\u00bb1\u2033 column_backdrop_filter=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb column_shadow=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb column_border_radius=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb column_link_target=\u00a0\u00bb_self\u00a0\u00bb column_position=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb gradient_direction=\u00a0\u00bbleft_to_right\u00a0\u00bb overlay_strength=\u00a0\u00bb0.3\u2033 width=\u00a0\u00bb1\/1\u2033 tablet_width_inherit=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb animation_type=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb bg_image_animation=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb border_type=\u00a0\u00bbsimple\u00a0\u00bb column_border_width=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb column_border_style=\u00a0\u00bbsolid\u00a0\u00bb][fancy_box box_style=\u00a0\u00bbcolor_box_hover\u00a0\u00bb icon_family=\u00a0\u00bbiconsmind\u00a0\u00bb color=\u00a0\u00bbaccent-color\u00a0\u00bb color_box_hover_overlay_opacity=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb box_alignment=\u00a0\u00bbleft\u00a0\u00bb border_radius=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb image_loading=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb icon_iconsmind=\u00a0\u00bbiconsmind-Information\u00a0\u00bb]\n<h2>En bref :<\/h2>\n<hr>\n<ul>\n<li>\n<h4>Des r\u00e9sultats d'entreprise exceptionnellement bons<\/h4>\n<\/li>\n<li>\n<h4>Les revirements autour du d\u00e9troit d'Ormuz tiennent les march\u00e9s en haleine<\/h4>\n<\/li>\n<li>\n<h4>Le d\u00e9bat sur la hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat au sein de la Fed reste un risque<\/h4>\n<\/li>\n<\/ul>\n[\/fancy_box][vc_column_text css=\u00a0\u00bb\u00a0\u00bb text_direction=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb]<em>6 ao\u00fbt 2026<\/em><\/p>\n<h2>Ce qui a \u00e9t\u00e9 mis en avant ces derni\u00e8res semaines<\/h2>\n<p>La plupart des march\u00e9s boursiers ont cl\u00f4tur\u00e9 le mois de juillet pratiquement inchang\u00e9s. Le Nasdaq, \u00e0 forte composante technologique, a toutefois recul\u00e9. Cela \u00e9tait d'autant plus surprenant que l'on assistait parall\u00e8lement \u00e0 l'une des meilleures saisons de publication des r\u00e9sultats depuis des ann\u00e9es. La raison de cette prudence : le nouveau pr\u00e9sident de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed), Kevin Warsh, et les autres membres ont maintenu le taux directeur inchang\u00e9, mais pas moins de trois membres ont vot\u00e9 en faveur d'une hausse. Cela ne s'\u00e9tait pas produit depuis longtemps. Du jour au lendemain, le march\u00e9 ne parlait plus de baisses de taux, mais bien du contraire. La hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat a tendance \u00e0 peser sur les march\u00e9s boursiers, les entreprises ax\u00e9es sur la croissance, que l'on trouve g\u00e9n\u00e9ralement dans le secteur technologique, \u00e9tant particuli\u00e8rement touch\u00e9es.      <\/p>\n<p>Dans l'ensemble, les r\u00e9sultats des entreprises dressent un bilan tr\u00e8s r\u00e9jouissant. Aux \u00c9tats-Unis notamment, de nombreuses entreprises ont affich\u00e9 des r\u00e9sultats records. Toutefois, malgr\u00e9 ces r\u00e9sultats positifs, les r\u00e9actions boursi\u00e8res de nombreux titres sont rest\u00e9es mod\u00e9r\u00e9es.[\/vc_column_text][\/vc_column][\/vc_row][vc_row type=\u00a0\u00bbin_container\u00a0\u00bb full_screen_row_position=\u00a0\u00bbmiddle\u00a0\u00bb column_margin=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb column_direction=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb column_direction_tablet=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb column_direction_phone=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb scene_position=\u00a0\u00bbcenter\u00a0\u00bb text_color=\u00a0\u00bbdark\u00a0\u00bb text_align=\u00a0\u00bbleft\u00a0\u00bb row_border_radius=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb row_border_radius_applies=\u00a0\u00bbbg\u00a0\u00bb row_position_desktop=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb row_position_tablet=\u00a0\u00bbinherit\u00a0\u00bb row_position_phone=\u00a0\u00bbinherit\u00a0\u00bb overflow=\u00a0\u00bbvisible\u00a0\u00bb overlay_strength=\u00a0\u00bb0.3\u2033 gradient_direction=\u00a0\u00bbleft_to_right\u00a0\u00bb shape_divider_position=\u00a0\u00bbbottom\u00a0\u00bb bg_image_animation=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb][vc_column column_padding=\u00a0\u00bbno-extra-padding\u00a0\u00bb column_padding_tablet=\u00a0\u00bbinherit\u00a0\u00bb column_padding_phone=\u00a0\u00bbinherit\u00a0\u00bb column_padding_position=\u00a0\u00bball\u00a0\u00bb flex_gap_desktop=\u00a0\u00bb10px\u00a0\u00bb column_element_direction_desktop=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb column_element_spacing=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb desktop_text_alignment=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb tablet_text_alignment=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb phone_text_alignment=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb background_color_opacity=\u00a0\u00bb1\u2033 background_hover_color_opacity=\u00a0\u00bb1\u2033 column_backdrop_filter=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb column_shadow=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb column_border_radius=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb column_link_target=\u00a0\u00bb_self\u00a0\u00bb column_position=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb gradient_direction=\u00a0\u00bbleft_to_right\u00a0\u00bb overlay_strength=\u00a0\u00bb0.3\u2033 width=\u00a0\u00bb1\/1\u2033 tablet_width_inherit=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb animation_type=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb bg_image_animation=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb border_type=\u00a0\u00bbsimple\u00a0\u00bb column_border_width=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb column_border_style=\u00a0\u00bbsolid\u00a0\u00bb][vc_column_text css=\u00a0\u00bb\u00a0\u00bb text_direction=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb]\n<h2>Nos solutions d'investissement et notre positionnement<\/h2>\n<p>Nos <a href=\"https:\/\/pointcapital.ch\/fr\/strategie-multi-actifs-investir-dans-des-classes-dactifs\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>solutions multi-actifs<\/strong><\/a> ont poursuivi leur tendance haussi\u00e8re stable au cours du mois \u00e9coul\u00e9, soutenues principalement par des valeurs d\u00e9fensives de qualit\u00e9 et des obligations d'\u00c9tat suisses. Afin de r\u00e9duire les risques et de stabiliser durablement le portefeuille, nous avons ramen\u00e9 la part totale des actions \u00e0 une pond\u00e9ration neutre et r\u00e9investi de mani\u00e8re cibl\u00e9e les capitaux ainsi lib\u00e9r\u00e9s dans des obligations d'\u00c9tat suisses. Au sein de l'allocation en actions restante, nous avons r\u00e9\u00e9quilibr\u00e9 le portefeuille en faveur des entreprises europ\u00e9ennes du secteur des services aux collectivit\u00e9s ainsi que des titres mondiaux \u00e0 dividendes \u00e9lev\u00e9s. Cet ajustement renforce encore la r\u00e9silience du portefeuille face aux fluctuations du march\u00e9, sans pour autant renoncer aux opportunit\u00e9s qui se pr\u00e9sentent.   <\/p>\n<p>Le mois de juillet s'est d\u00e9roul\u00e9 en deux phases tr\u00e8s distinctes, marqu\u00e9es de mani\u00e8re d\u00e9terminante par le conflit autour du d\u00e9troit d'Ormuz et par le cours du p\u00e9trole. Notre <strong><a href=\"https:\/\/pointcapital.ch\/fr\/solution-dinvestissement-fonds\/\">Cross-Asset Fund Navigator<\/a><\/strong> avait d\u00e9j\u00e0 r\u00e9duit, d\u00e8s le mois d'avril, son exposition aux valeurs \u00e9nerg\u00e9tiques au profit des secteurs de la sant\u00e9 et des biens de consommation de base, jusque-l\u00e0 moins performants, et a tir\u00e9 profit de ce r\u00e9\u00e9quilibrage. En juin, nous avons saisi l'occasion de racheter une partie des positions \u00e9nerg\u00e9tiques pr\u00e9c\u00e9demment c\u00e9d\u00e9es, ce qui a eu un effet positif au cours de la seconde moiti\u00e9 du mois de juillet. Dans l'ensemble, il \u00e9tait essentiel de ne pas orienter le positionnement de la strat\u00e9gie de mani\u00e8re trop extr\u00eame tout en saisissant les opportunit\u00e9s qui se pr\u00e9sentaient. Le Navigator Fund a lui aussi enregistr\u00e9 une performance remarquablement positive en juillet.    <\/p>\n<p>Apr\u00e8s une \u00e9volution annuelle tr\u00e8s r\u00e9jouissante jusqu'\u00e0 pr\u00e9sent, notre strat\u00e9gie actions <a href=\"https:\/\/pointcapital.ch\/fr\/strategie-momentum-obtenir-un-rendement-a-long-terme\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>Global Equity Trends<\/strong><\/a> a marqu\u00e9 une pause le mois dernier, m\u00eame si les valeurs des secteurs de l'industrie, des mati\u00e8res premi\u00e8res et de la technologie sont rest\u00e9es parmi les moteurs les plus fiables. Afin de rendre le portefeuille encore plus r\u00e9silient dans le contexte de march\u00e9 actuel, nous nous sommes s\u00e9par\u00e9s des titres purement ax\u00e9s sur la croissance et avons, en contrepartie, renforc\u00e9 nos positions dans le secteur mondial de l'\u00e9nergie. Cette d\u00e9cision tient compte des valorisations attractives ainsi que des flux de tr\u00e9sorerie solides des entreprises du secteur de l'\u00e9nergie et r\u00e9pond de mani\u00e8re cibl\u00e9e \u00e0 la r\u00e9cente rotation sectorielle. La strat\u00e9gie reste ainsi bien positionn\u00e9e pour continuer \u00e0 tirer parti des tendances marquantes.   <\/p>\n<p>La strat\u00e9gie actions <a href=\"https:\/\/pointcapital.ch\/fr\/actions-de-qualite-le-meilleur-choix-pour-votre-investissement\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>Swiss Equity Selection<\/strong><\/a> a continu\u00e9 d'afficher une performance mensuelle r\u00e9jouissante, s'inscrivant dans la continuit\u00e9 de sa solide \u00e9volution annuelle, principalement soutenue par la reprise des secteurs suisse de la sant\u00e9 et de la finance. Nous avons profit\u00e9 de la conjoncture du march\u00e9 pour renforcer de mani\u00e8re cibl\u00e9e nos positions existantes sur les valeurs phares que sont Roche, Novartis et Zurich Insurance, sans modifier la structure fondamentale du portefeuille. Alors que Roche a convaincu par la croissance de son r\u00e9sultat d'exploitation au premier semestre, la solidit\u00e9 fondamentale de Zurich Insurance souligne le potentiel \u00e0 long terme de cette derni\u00e8re au sein du portefeuille.  <\/p>\n<p>Gr\u00e2ce \u00e0 une performance convaincante, la strat\u00e9gie actions <a href=\"https:\/\/pointcapital.ch\/fr\/actions-de-qualite-le-meilleur-choix-pour-votre-investissement\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><strong>Global Equity Selection<\/strong><\/a> s'est impos\u00e9e comme la meilleure performante du mois de juillet, port\u00e9e notamment par la forte dynamique des valeurs financi\u00e8res et industrielles europ\u00e9ennes ainsi que par certains leaders technologiques am\u00e9ricains tri\u00e9s sur le volet. Du c\u00f4t\u00e9 des entreprises, Alphabet a notamment convaincu gr\u00e2ce \u00e0 des r\u00e9sultats solides et \u00e0 des avanc\u00e9es dans le domaine de l'intelligence artificielle, tandis que Novartis s'est distingu\u00e9 par des donn\u00e9es d'\u00e9tudes encourageantes. La s\u00e9lection actuelle tirant pleinement parti des opportunit\u00e9s du march\u00e9 et le profil risque\/rendement \u00e9tant bien \u00e9quilibr\u00e9, aucune transaction n'a \u00e9t\u00e9 n\u00e9cessaire le mois dernier. Nous maintenons donc notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la qualit\u00e9, qui s'est \u00e9galement r\u00e9v\u00e9l\u00e9e tr\u00e8s fructueuse depuis le d\u00e9but de l'ann\u00e9e.[\/vc_column_text][\/vc_column][\/vc_row][vc_row type=\u00a0\u00bbin_container\u00a0\u00bb full_screen_row_position=\u00a0\u00bbmiddle\u00a0\u00bb column_margin=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb column_direction=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb column_direction_tablet=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb column_direction_phone=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb scene_position=\u00a0\u00bbcenter\u00a0\u00bb text_color=\u00a0\u00bbdark\u00a0\u00bb text_align=\u00a0\u00bbleft\u00a0\u00bb row_border_radius=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb row_border_radius_applies=\u00a0\u00bbbg\u00a0\u00bb row_position_desktop=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb row_position_tablet=\u00a0\u00bbinherit\u00a0\u00bb row_position_phone=\u00a0\u00bbinherit\u00a0\u00bb overflow=\u00a0\u00bbvisible\u00a0\u00bb overlay_strength=\u00a0\u00bb0.3\u2033 gradient_direction=\u00a0\u00bbleft_to_right\u00a0\u00bb shape_divider_position=\u00a0\u00bbbottom\u00a0\u00bb bg_image_animation=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb][vc_column column_padding=\u00a0\u00bbno-extra-padding\u00a0\u00bb column_padding_tablet=\u00a0\u00bbinherit\u00a0\u00bb column_padding_phone=\u00a0\u00bbinherit\u00a0\u00bb column_padding_position=\u00a0\u00bball\u00a0\u00bb flex_gap_desktop=\u00a0\u00bb10px\u00a0\u00bb column_element_direction_desktop=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb column_element_spacing=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb desktop_text_alignment=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb tablet_text_alignment=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb phone_text_alignment=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb background_color_opacity=\u00a0\u00bb1\u2033 background_hover_color_opacity=\u00a0\u00bb1\u2033 column_backdrop_filter=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb column_shadow=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb column_border_radius=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb column_link_target=\u00a0\u00bb_self\u00a0\u00bb column_position=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb gradient_direction=\u00a0\u00bbleft_to_right\u00a0\u00bb overlay_strength=\u00a0\u00bb0.3\u2033 width=\u00a0\u00bb1\/1\u2033 tablet_width_inherit=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb animation_type=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb bg_image_animation=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb border_type=\u00a0\u00bbsimple\u00a0\u00bb column_border_width=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb column_border_style=\u00a0\u00bbsolid\u00a0\u00bb][vc_column_text css=\u00a0\u00bb\u00a0\u00bb text_direction=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb]\n<h2>Comment continuer ? Et que faut-il prendre en compte ? <\/h2>\n<p>La g\u00e9n\u00e9ralisation qui se profile de la croissance des b\u00e9n\u00e9fices des entreprises et les \u00e9ventuels progr\u00e8s diplomatiques concernant le d\u00e9troit d'Ormuz constituent, en principe, un environnement toujours favorable aux actions. Toutefois, le comportement impr\u00e9visible de l'administration Trump reste un facteur de risque. Parall\u00e8lement, dans la perspective des prochaines \u00e9lections de mi-mandat aux \u00c9tats-Unis, le gouvernement doit \u00e9galement \u00eatre en mesure de faire \u00e9tat de progr\u00e8s cr\u00e9dibles, ce qui plaide plut\u00f4t en faveur d'une d\u00e9sescalade.  <\/p>\n<p><strong>\u00ab La r\u00e9ussite sur les march\u00e9s financiers ne repose pas sur des pr\u00e9visions, mais sur une gestion rigoureuse des risques. \u00bb<\/strong><\/p>\n<p>Il convient \u00e9galement de surveiller la liquidit\u00e9 sur les march\u00e9s, qui, avec l'\u00e9volution des b\u00e9n\u00e9fices des entreprises, constitue le principal facteur \u00e0 l'origine de la hausse des cours boursiers. D'apr\u00e8s nos mod\u00e8les, la liquidit\u00e9 mondiale \u00e9volue actuellement \u00e0 l'horizontale, ce qui peut \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme neutre. <\/p>\n<p>Dans ce contexte, nous maintiendrons globalement notre orientation, tout en continuant \u00e0 suivre de pr\u00e8s les \u00e9volutions actuelles afin de pouvoir prendre des mesures tactiques si n\u00e9cessaire.[\/vc_column_text][vc_column_text css=\u00a0\u00bb\u00a0\u00bb text_direction=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb]<em>Point Capital Group<br \/>\n6 ao\u00fbt 2026<\/em>[\/vc_column_text][nectar_circle_images images=\u00a0\u00bb621,620\u2033 positioning=\u00a0\u00bbstandard\u00a0\u00bb alignment_desktop=\u00a0\u00bbleft\u00a0\u00bb alignment_tablet=\u00a0\u00bbinherit\u00a0\u00bb alignment_phone=\u00a0\u00bbinherit\u00a0\u00bb animation=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb image_size=\u00a0\u00bblarge\u00a0\u00bb image_loading=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb][vc_column_text css=\u00a0\u00bb\u00a0\u00bb text_direction=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb]Nos experts : <a href=\"https:\/\/pointcapital.ch\/fr\/equipe\/\">Jules Kappeler<\/a> (CEO) & <a href=\"https:\/\/pointcapital.ch\/fr\/equipe\/\">Christian Sutter<\/a> (Portfolio Manager)[\/vc_column_text][\/vc_column][vc_column column_padding=\u00a0\u00bbno-extra-padding\u00a0\u00bb column_padding_tablet=\u00a0\u00bbinherit\u00a0\u00bb column_padding_phone=\u00a0\u00bbinherit\u00a0\u00bb column_padding_position=\u00a0\u00bball\u00a0\u00bb flex_gap_desktop=\u00a0\u00bb10px\u00a0\u00bb column_element_direction_desktop=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb column_element_spacing=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb desktop_text_alignment=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb tablet_text_alignment=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb phone_text_alignment=\u00a0\u00bbdefault\u00a0\u00bb background_color_opacity=\u00a0\u00bb1\u2033 background_hover_color_opacity=\u00a0\u00bb1\u2033 column_backdrop_filter=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb 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